【华创交运】深高速：不低于44亿参与德润环境20%股权网络竞价，持续推进环保转型，强调“推荐”评级

1.公司公告，子公司参与重庆德润环境有限公司20%股权网络竞价。

公司全资子公司环境公司于5月19日报名参与重庆产权交易所举办的，有关转让德润环境20%股权的网络竞价。如环境公司赢得网络竞价并成为受让方，其须与水务资产签订有关产权交易合同。

股权出让方：水务资产。

标的资产：水务资产所拥有的德润环境20%股权。

挂牌底价：44.09亿元。

挂牌期限：2017年4月7日至2017年5月19日。

交易方式：若挂牌期满只有一家符合条件的意向受让方产生，则采取协议转让的方式；若挂牌期满有两家及以上符合条件的意向受让方产生，则采取网络竞价多次报价方式确定受让方。

2.德润环境：综合性环境企业，拥有水处理及垃圾焚烧发电两大业务，并未上市公司重庆水务控股股东。

1）德润环境历史介绍：

重庆德润环境成立于2014年10月，为重庆水务资产全资设立；

2015年6月30日进行增资，由重庆水务原控股股东水务资产及二股东苏渝公司以分别持有的重庆水务36.6%及13.44%股权以及4.42亿元现金向德润环境增资，（苏渝实业为法国苏伊士集团下苏伊士（香港）和新创建集团旗下新创建香港投资各出资占比50%）；

当年12月31日，德润环境成为重庆水务第一大股东（持股50.04%），水务资产持股38.52%；

目前注册资本10亿元，分别由水务资产及苏渝实业持有74.9%及25.1%股权。

此次20%股权转让后，水务资产仍然为德润环境第一大股东。

2）德润环境业务介绍：

德润环境拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务，主要资产为水务集团50.04%股权（上市公司重庆水务）以及三峰环境57.12%股权，其中：

水务集团的主要业务为给排水项目的投资、建设、经营管理以及设计和技术咨询；

三峰环境的主要业务为建设及运营垃圾焚烧发电工厂、环境保护技术咨询和开发。

3）财务情况：2016年净利14.16亿，ROE7.95%

根据产权交易所信息，德润环境2015和16年分别实现营收66.04、71.64亿元，净利润18.63、14.16亿，2016年末总资产302.89亿，所有者权益178.01亿元，对应ROE为7.95%。深高速2016年ROE9.2%，扣非后ROE水平为7.93%。

4）主要控股公司情况：

重庆水务：

2016年实现营收44.57亿元，同比减少0.77%，实现归属净利10.68亿元，同比下降31%，ROE7.96%。（下滑主因2016年计提2015年7月-16年12月污水处理收入增值税及附加5.71亿元，而尚未收到增值税即征即退70%的税收返还，预计2017年计入）。

三峰环境：

重庆水务资产、中信环境投资集团、中国信达等股东共同组建的国有大型环保产业集团。总资产已达89亿元，2016年实现利润总额4.3亿元。

拥有24个垃圾焚烧发电BOT项目，规划日处理生活垃圾3.8万吨。在全球84个垃圾焚烧发电项目共有165条焚烧线的核心设备和技术应用业绩，日处理生活垃圾8.9万吨。该公司的垃圾焚烧技术和设备在国内市场占有率超过34%，位居全国第一。

3.参与竞拍反映公司持续推进环保转型，若成功则可实现优势互补。

1）德润环境具备盈利稳健、现金流充沛的特点，拥有较强的规模优势、区域竞争优势和成长性。其控股的重庆水务及三峰环境均在意图推进混合所有制改革，有望进一步激活企业潜力及经营效率。

2）深高速作为战略投资者参与竞拍，

一方面是扩大公司环保业务，持续推进环保产业布局，获得合理汇报；

另一方面未来或可与德润环境开展深层次合作，在业务发展方面实现优势互补。

3）环保转型坚定、持续推进

公司战略明确，在整固和提升收费公路主业之外，结合国家的产业政策和自身优势，以水环境治理、固废处理为主要内容的大环保产业作为新产业拓展方向。

确定转型方向后，公司于

2016年底公告拟以不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目，

2017年2月底董事会批准公司以总计6189万元认购水务规划设计院增资后15%股权，

5月，公司若赢得竞价，标志着公司在环保领域内的转型有了重大突破。

4.高速公路收费业务稳健经营，省外收购整固提升公路主业。

1）公司一季度整体日均车流量同比增长9.4%，日均路费收入同比增长6.5%，

深圳地区：梅观高速免费路段车流量增长拉动收费路段及相连机荷高速车流量，盐排、盐坝、南光三高速自16年2月7日免费后也同样带动机荷及水官高速车流。

其他地区：清连高速、武黄高速分流影响减弱，经营情况稳定。

2）省外收购整固提升主业。

2016年底收购JEL公司剩余45%股权，从而使得公司持有武黄高速权益比例由原来的55%增至100%，有利于提升公司未来盈利及现金流。

2017年1月公司以12.7亿收购湖南益常高速（益阳-常德，73.1公里，为湖南高速公路主骨架的重要组成部分），股权交割报批及移交等后续工作正在积极推进中。

3）公司目前已形成了“立足深圳，拓展周边优质路段”的高速公路产业格局，并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区（湖北、湖南、江苏），不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。

5.多元化投资：梅林关项目潜在升值空间大

1）积极参与城市更新项目。

梅观高速部分路段免费通行后，公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6万平方米，该地块位置距离CBD约10分钟路程，考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势，未来升值空间较大。目前项目公司已获取土地使用权，并已于2017年初启动拆迁工作。

2）贵龙项目

2012年至今，公司以8.37亿元，拿地166万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善，贵龙项目土地有较大增值空间。

茵特拉根小镇项目第一期第一阶段（约7万平方米）已基本完成交房入住，第二阶段工程（约8.6万）预计2017年底完工。截至目前80多套别墅被签约认购，地产项目将为未来业绩提供支撑。

3）参股贵州银行：公司持有贵州银行4.26亿股，4.41%股权，并拥有一个董事席位，未来在金融以及在相关地区开展基础设施建设有望产生协同效应。

6.深圳国资发力2017，公司或持续受益

深圳国资会议明确2017年为“城市质量提升年”和市属国资国企“资源整合年”。

1）要求着力增强要素资源的市场化配置能力，打造相关行业领域的大型专业化平台公司。

2）加大体制机制创新力度，完善企业的薪酬分配机制，鼓励开展多元复合激励方式。

我们认为深高速转型环保作为第二主业获国资认可，未来在深圳国资国企资源整合以及提升城市质量背景下，有望承接更多环保项目，以成为该领域的专业化平台公司。

同时，公司探索多元激励方式，也或将进一步激发经营绩效。

7.投资建议：双主业推进，强调“推荐”评级

1）鉴于目前仅为参与网络竞拍，尚未有最终结果，暂不调整盈利预测，预计公司2017-19年EPS分别为0.61、0.67及0.76元，对应PE分别为13.8、12.5及11.1倍；

2）收费公路业务保持稳定，环保项目持续推进标志双主业转型坚决，多元化业务贡献未来业绩增长，看好深圳国资改革的持续推进，以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制，强调“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。